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    人民财评:正确看待牛市对居民财产性收入的意义

    李昕旸

    居民的财产性收入是居民通过财产而非劳动获得的收入。人们在股市上赚钱,看起来就是典型的财产性收入。在一个牛市中,大家持有的股票都在升值,看起来大家的财产性收入也都在增加。这是不是意味着牛市有效的促进了居民财产性收入的增长呢?

    关于这个问题的答案其实取决于我们看问题的角度。常识告诉我们,投资者通过股票市场获利的途径只有两个:其一是获得所持有公司分发的现金股利,其二是将股票出售获得现金。前者的数额依赖于所持有公司的业绩与股利政策;后者依赖于市场价格的高低。

    无论专家们可以总结出多少牛市的原因,但最直观来看,股票价格依赖于供求。所以,从201411月开始的这轮股市牛市,究其原因,其实就是买方的需求大于卖方的供给。然而,这个看起来很简单的事情发生得却很不简单:是什么造成了这样有力的一个需求呢?总结时下流行的观点至少可以包括:投资者对未来政策面所带来的资金入市抱有期待;前期宽松货币政策带来的资金面利好;房地产市场内资金流向股市,等等。这些观点虽然区别明显,但似乎都没有提到当前的上市公司业绩正处在一个可靠的上行期。这个情况其实很正常,在很多时候人们通常会混淆资金拉动的牛市和上市公司经营业绩提高带来的牛市。但两者显然不同:后者是让股民作为股东赚钱,而前者实际上是股民之间的财富转移。若认为投资者使用财产支持实体经济发展所获得收入是财产性收入,那么只有后者才对财产性收入有意义;若认为只要是使用资产获得的收入都是财产性收入,那么从低买高卖中所获得所有收入也都对财产性收入有意义。

    不过,如果我们不忽视最基本的逻辑,我们就一定知道:资金拉动的旺盛需求一定存在某个终结的时候。是的,无论这个市场上涨五个月还是五年,无论这个市场上涨到5000点还是上涨到50000点,旺盛的需求不可能永远存在。当乐观的心态消失后,剩下的就只能靠公司的业绩来说话了。经营稳定的蓝筹公司,在正常的年景里支持一个15-20倍的市盈率,能给投资者一些说服自己继续持有的理由;但那些朝不保夕的公司一旦在资金的热情退去后,就很难说能继续维持70倍甚至更高的市盈率。这些都是显然的道理,但在乐观的情绪下,我们往往会选择性忽视。

    尽管当前的这一轮牛市对国家战略布局有重要的价值,从而让所有投资者都可以从国家战略中获利。但如果我们肯正视这些被我们选择性忽视了的道理,我们就一定会知道:资金拉动的牛市对于居民财产性收入增长很难说有什么决定性的影响,而居民财产性收入增长本质上只能来自上市公司的业绩。(作者系北京大学金融信息服务系博士)

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